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摘要：我目前不持有海尔股票，也暂无建仓计划。本文阐述了海尔的主要业务，分析了相关财务数据，并在最后给出了我的结论。一、公司简介
虽然都是家用电器行业，但是相比格力，海尔的业务要更加多元化一些，主要包含冰箱、厨电（油烟机、灶具、烤箱等）、洗衣机、空调（家用、商用）、水产业（热水器、净水器）等五个大品类。
根据海尔2024年财报，其营业收入中，冰箱占比29%、洗衣机占比22%、空调占比17%、厨电14%、水产业6%。
二、近几年股价涨跌
海尔不复权的年K线显示，公司A股上市至今的股价大致可以分为以下几个阶段：
（1）1993~1997年：先跌后涨。1993年上市开盘价12元，1995年收盘价4.4元，累计下跌2/3，后续又在1997年上涨至28.41元，涨了好几倍。
（2）1998~2005年：一路下跌。从1998年的开盘价28.5下跌至2005年的收盘价4.1元下跌了85%。
（3）2006~2015年：坐过山车。2006年开盘价4.1元，中间坐了几个过山车，2015年收盘于9.92元，10年累计上涨约1.5倍，从年化来看，并不是很高。
（4）2016至今：震荡上行。2016年公司以8.93元的跌停价开盘，中间起起伏伏，收盘于今天的24.78元。
从股价绝对值来看，当前处于中高位水平。
三、营业收入分析
（一）空调业务
（1）营业收入：从2015年的163亿元，增长至2024年的491亿元，累计增长202%，年复合增长率13.1%。
（2）毛利率：2016年最高值32.3%，之后一路缓慢下降，2024年则达到新低23.9%。
（二）电冰箱业务
（1）营业收入：从2015年的276亿元，增长至2024年的832亿元，累计增长202%，年复合增长率13.1%。
（2）毛利率：一直保持在30%以上。
（三）厨电业务
（1）营业收入：从2016年的190亿元，增长至2024年的411亿元，累计增长116%，年复合增长率10.1%。
（2）毛利率：也是呈下跌趋势，2024年跌破30%，来到了29.3%。
（四）水产业业务
（1）营业收入：从2018年的79亿元，增长至2024年的158亿元，累计增长99%，年复合增长率12.1%。
（2）毛利率：毛利率则一直比较高，在40%+。
（五）洗衣机业务
（1）营业收入：从2015年的175亿元，增长至2024年的630亿元，累计增长261%，年复合增长率15.3%。
（2）毛利率：毛利率则一直维持在30%+。
（六）装备部品及渠道综合服务业务
2024年，虽然该业务的营收占比达到了11%，但是毛利率基本是高个位数徘徊，贡献不了什么利润。
（七）分区域营收分析
国内的营收从2015年的705亿增长至2024年的1417亿，累计增幅101%，年复合增长率8.1%。
国外的营收从2017年的670亿增长至2024年的1429亿，累计增幅113%，年复合增长率11.4%。
从2019年开始，公司的海外营收占比已经在50%左右了。
（八）小结
（1）2024年的各品类营收增长显著放缓，毛利率均出现了不同程度的下跌。
（2）各品类营收占比相对均衡，不像格力那样，主要来源于单一品类。这个倒没有优劣之分，主要是公司战略不同吧。
（3）2015~2024年，公司营业收入从898亿增长至2860亿，十年累计增幅218%，年复合增长率13.7%。整体来讲，还是不错的成绩。但是2024年的营收增长率较2023年下降8.3个百分点至4.3%也是事实。作为对比，体量更大的美的集团2024年营收增长率是9.5%，格力的数据还没出来。
四、销售、管理、研发费用分析
合计费率在2016~2022年间基本上在24%左右，近两年下降至20%，该数据均高于美的、格力好几个百分点。
五、归母利润及分红
（1）归母净利润：从2015年的43亿元，增长至2024年的187亿元。累计增幅335%，年复合增长率17.8%。2024年较上年度增长12.9%。这些数据都是非常不错的。
十年净利润合计1040亿，是当前A股市值的0.45倍（截至2025年4月24日，下同）。
近十年平均净利润104亿，对应PE为22倍。
近五年平均净利润为144亿，对应PE为16倍。
（2）分红：2012年以前分红率基本是在30%左右，近两年提升到了45%+。在我的体系中，近两年的分红率算合格吧。
六、归属于母公司股东权益、现金及现金等价物以及有息负债
（1）归属于母公司股东权益：从2015年227亿，增长至2024年的1114亿，累计增长390%，年复合增长率19.3%。由于公司有增发股票，因此每股净资产年复合增长率13.8%，低于净资产的增长。
（2）商誉：公司在2016年收购GE Appliances业务后，商誉增加了约200亿。截至2024年商誉合计274亿，占属于母公司股东权益的25%，我觉得这是一个不低的数字，其主要组成也还是GEA。
（3）在手现金：公司现金一直比较充裕，截至2024年底，现金流量表口径下的现金及现金等价物达到550亿，维持在高位。
（4）有息负债：从2016年开始，公司的有息负债基本维持在300亿+，中间有3年低于300亿。随着净资产的累计，净资产有息负债率也逐渐降低，2024年为30.4%。
（5）净现金：虽然有息负债占比不低，但是公司现金更多，因此也是净现金公司，在我的体系中，这点优于美的和格力。
七、经营现金流净额、资本支出数据
（1）经营活动现金流净额：公司经营现金流净额一直保持在正数，且已知保持在净利润的1倍以上。
（2）资本支出：资本支出不多，基本是在净资产的10%左右。
（此处的资本支出，只统计投资活动现金流出中的“构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”。）
（3）简单自由现金流：近十年自由现金流合计1125亿，是当前市值的0.48倍。
八、净资产回报率、净投入资本回报率
公司的ROE相对来说还是比较稳定，基本维持在16%+。
净投入资本回报率方面，剔除净现金的影响后回报率有所提升，近四年都是在20%以上。
九、总结：
（一）总体印象
海尔智家的业务更加多元化，抗风险能力更强，冰箱和洗衣机应该是它的王牌业务。
2024年营收增幅显著放缓，毛利显著下降。
相比美的、海尔来说，财务相对稳健，属于净现金公司。
商誉占比不低。
海外营收占比高。
（二）估值
截至2025年4月24日，A股股价24.78元，静态市盈率12.41，市净率2.09。个人认为估值合理，不太便宜。
（三）结论
公司2024年度每股分配股息0.965元，对应股息率3.9%。我个人暂时不会买入该股票。